文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rù蓝宝石的寓意是什么n)增(zēng)速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业蓝宝石的寓意是什么企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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