来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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