4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢农就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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