金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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