4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(s幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导hòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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