近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股(忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义gǔ)市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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