美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍(réng)可(kě)从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大(dà)类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的现实中真的可以把人玩坏吗市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上限协议通过(guò)后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市(shì)场(chǎng)造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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