近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释>

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释)股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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