5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售(shò小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污u)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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