核(hé)心观点(diǎn):在当前经济(jì)恢复的不确定(dìng)性下，高股(gǔ)息策略(lüè)有望以其(qí)确定的股息收(shōu)入和较高(gāo)的(de)安(ān)全边际为投资者提供不错(cuò)的(de)收益。而基本面稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于历史低位(wèi)，银行板(bǎn)块将成(chéng)为高股息策(cè)略的(de)理大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好想(xiǎng)增配板块。

　　高股(gǔ)息策(cè)略是以股息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息(xī)率较高的股(gǔ)票(piào)并长(zhǎng)期持有的投资(zī)策略(lüè)。高股息率一方面意味(wèi)着公司有较高的股利支付率(lǜ)，投资者每年可以获得较高的(de)股利收入作为绝对收益(yì)，另一(yī)方面意味着公司估值较低，因此具备一定(dìng)的安全边际(jì)，而且投资(zī)的(de)成本(běn)相对(duì)较低(dī)，长期(qī)持有还可(kě)以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息策略的安全性较高，在(zài)市场(chǎng)下行阶段更(gèng)加抗跌(diē)，防御性(xìng)更强。从当前(qián)宏观(guān)经济的(de)角度来看，疫情(qíng)三年后经济(jì)恢复(fù)仍然(rán)有较大的(de)不确定性；从大类资(zī)产的投资(zī)收益来看，目前可(kě)投资的资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因此以银(yín)行(xíng)板块为代(dài)表(biǎo)的高股息策略有望取得(dé)相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的(de)收益就需要满(mǎn)足以下(xià)几个条件：1）在分子(zi)部分也就是股息端需要有一贯较高而且(qiě)稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分(fēn)母部分也就是股(gǔ)价端估值低，因此安全边际比较高，下降空间(jiān)有限，波(bō)动性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成(chéng)长性，股价有进一(yī)步提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年(nián)的现金分红率整体都在24％以上(shàng)，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次是股(gǔ)份行(xíng)和城商行，农(nóng)商(shāng)行相对低一些。2）银行(xíng)高分红的背后(hòu)也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资(zī)产重(zhòng)定价的情况下能够保持正增(zēng)殊(shū)为不易。上市银(yín)行整体净(jìng)利润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收，拨(bō)备(bèi)与税(shuì)收优惠共同贡献利(lì)润释放。预(yù)计随着(zhe)大(dà)行(xíng)重定(dìng)价的压力过去(qù)以及(jí)二三季度农商行(xíng)小(xiǎo)微投放(fàng)旺季的(de)到(dào)来，资(zī)产(chǎn)端(duān)收益(yì)率大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行和理财资金赎回的(de)趋缓也会(huì)使得负(fù)债成本有望进一步下行，净息差预(yù)计会在下半年(nián)提(tí)升。资产质量方面银(yín)行板块(kuài)处于历(lì)史(shǐ)较优(yōu)水平，上市银行不良率(lǜ)继续环比(bǐ)下降，基(jī)本处在2014年来历(lì)史低位(wèi)，拨备覆盖率维持(chí)在(zài)245％的高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在(zài)的历史数据(jù)来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水(shuǐ)平。因此银(yín)行板块的(de)配置安全边际和性价比较好，作为低(dī)且稳(wěn)定的分母也(yě)保(bǎo)证了其比较(jiào)高的股息率(lǜ)。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为“国资含(hán)量”比较高的板块(kuài)，从去(qù)年底开始(shǐ)监管开始提出中大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好(zhōng)特估后有(yǒu)比较(jiào)不错的表现，国资持(chí)股比例和今年以来(lái)的涨幅(fú)也有(yǒu)43％的(de)正相关性，中(zhōng)特估(gū)有望为(wèi)投(tóu)资者带来除稳定股息收益外的附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提(tí)示事件(jiàn)：经(jīng)济下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块(kuài)与高股息策(cè)略：稳定(dìng)收益(yì)的溢价》

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