申万一级的半导体行业(yè)涵盖消费电(diàn)子(zi)、元(yuán)件等6个(gè)二(èr)级子行业，其中(zhōng)市值权重最大的是(shì)半导体行(xíng)业，该行业涵盖132家上市公司。作为(wèi)国家芯片战略(lüè)发展的重点领域(yù)，半导体行业具备研发(fā)技(jì)术壁垒(lěi)、产品国产替代化、未(wèi)来(lái)前景广阔等特点，也因此(cǐ)成为A股市场有影响力的科技板块。截至5月10日(rì)，半导体行业总市(shì)值达到(dào)3.19万亿元，中芯国际、韦(wéi)尔股份等(děng)5家(jiā)企业市(shì)值在1000亿元以上，行业沪深300企业(yè)数量达到16家(jiā)，无论是头(tóu)部千亿企业数量还(hái)是沪深(shēn)300企业(yè)数(shù)量(liàng)，均(jūn)位居科技(jì)类行业前(qián)列。

　　金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院发现，半导体行业自2018年以(yǐ)来经过4年快速发展，市场(chǎng)规模(mó)不(bù)断扩(kuò)大，毛利率稳步提升，自主(zhǔ)研(yán)发的环(huán)境下，上市公司科技(jì)含量越来越(yuè)高。但与此同时，多数(shù)上(shàng)市公司(sī)业绩(jì)高(gāo)光时刻在2021年，行业面临短期库(kù)存调整、需求萎缩(suō)、芯片基数卡脖子等因素制约(yuē)，2022年(nián)多数(shù)上市公司业(yè)绩(jì)增速放(fàng)缓(huǎn)，毛利率下滑，伴随库存风(fēng)险加大(dà)。

　　行(xíng)业营(yíng)收规模创新高(gāo)，三方(fāng)面因素致(zhì)前5企(qǐ)业(yè)市占率下滑

　　半导体行业的132家公司，2018年实现营业收(shōu)入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合(hé)增长率为(wèi)22.18％。其中，2022年(nián)营(yíng)收同比增长12.45％。

　　营(yíng)收(shōu)体量来看，主营业(yè)务(wù)为半导体(tǐ)IDM、光学模组、通讯产品(pǐn)集成的闻泰科技，从(cóng)2019至2022年连续4年(nián)营(yíng)收居行业首位，2022年实现(xiàn)营收580.79亿比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科技营收稳步(bù)增长，但半导体行业上市公(gōng)司的营收集中度却在下(xià)滑。选取2018至2022历年营收排(pái)名前5的企(qǐ)业，2018年长(zhǎng)电科技、中芯国际5家企业实(shí)现营收1671.87亿元，占行业营收(shōu)总值的46.99％，至2022年前(qián)5大企业营收占(zhàn)比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历(lì)年营业(yè)收入(rù)居前5的企业(yè)

　　制表：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　至于前(qián)5半导(dǎo)体公(gōng)司营(yíng)收占比(bǐ)下滑，或(huò)主要(yào)由三方面因(yīn)素导致。一是如韦(wéi)尔股份、闻泰科技等头(tóu)部企业营收增速放缓(huǎn)，低于行(xíng)业平均(jūn)增速。二(èr)是(shì)江波龙、格科微、海光信息(xī)等营(yíng)收体量居前的企(qǐ)业不断上市(shì)，并在资本(běn)助(zhù)力之下营收快速增长。三是当半导体行业(yè)处(chù)于国(guó)产替代化、自(zì)主研发背景下(xià)的(de)高成(chéng)长阶段时，整(zhěng)个(gè)市场欣欣向荣，企业营收高速增(zēng)长，使得集中度分散。

　　行业(yè)归(guī)母净利(lì)润(rùn)下滑13.67％，利(lì)润正增长(zhǎng)企业(yè)占比(bǐ)不足(zú)五(wǔ)成

　　相比营收(shōu)，半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)的归母(mǔ)净利润增速更快，从2018年的43.25亿(yì)元增长至2021年(nián)的657.87亿元，达到14倍。但受到电子产品全(quán)球销量增速(sù)放缓、芯(xīn)片库存高位等因素(sù)影(yǐng)响，2022年行业整体净(jìng)利润(rùn)567.91亿元，同比下滑13.67％，高位(wèi)出现调整(zhěng)。

　　具体(tǐ)公司来(lái)看，归母(mǔ)净利润正(zhèng)增长企(qǐ)业达到(dào)63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转为亏损，25家(jiā)企(qǐ)业净利润腰斩（下(xià)跌幅度50％至(zhì)100％之间）。同时(shí)，也有18家企业净利润增速在100％以上，12家企(qǐ)业(yè)增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年(nián)半导体企业归母净利润增速区(qū)间(jiān)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　2022年增速(sù)优异的企业来(lái)看，芯(xīn)原股份涵盖芯片(piàn)设计、半(bàn)导体IP授权等业务矩阵，受(shòu)益于(yú)先进(jìn)的(de)芯片定制技术、丰富的IP储备以及强大的(de)设计能(néng)力，公(gōng)司得到了相关客户的广泛认(rèn)可。去年芯原股(gǔ)份以455.32％的增速位列半导体行业之首，公司利润从0.13亿(yì)元(yuán)增(zēng)长至(zhì)0.74亿元。

　　芯原(yuán)股份2022年净利润体量排名行业第92名，其较快增(zēng)速(sù)与(yǔ)低基数效应有关。考虑利润(rùn)基数，北方华创归母净利润从2021年的10.77亿元增长至(zhì)23.53亿元，同(tóng)比(bǐ)增长118.37％，是10亿利润体量(liàng)下增(zēng)速最(zuì)快的半导体企业。

　　表2：2022年归母净(jìng)利润增速居前的10大企业(yè)

　　制(zhì)表：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　存货周转率下降35.79％，库(kù)存(cún)风险显现

　　在对半导体行业经(jīng)营(yíng)风险分析时，发现存货周转率反映了分立器(qì)件、半导体设(shè)备等(děng)相关产品的(de)周(zhōu)转情况，存货周转(zhuǎn)率下滑，意味产(chǎn)品流通速度变慢，影(yǐng)响企业现(xiàn)金流(liú)能力(lì)，对经营(yíng)造成负(fù)面影响。

　　2020至2022年132家半导体企业的存货周转率中位数分别(bié)是3.14、3.12和2.00，呈现(xiàn)下行趋势，2022年(nián)降幅更是达到(dào)35.79％。值得注(zhù)意的是，存货(huò)周转率这一经(jīng)营风险指标反(fǎn)映行业是否面(miàn)临库存风险，是否出现供过于求的(de)局面，进而对股价表现有(yǒu)参考意义(yì)。行业整体而(ér)言(yán)，2021年存货周转率中位数与2020年基本持平，该年(nián)半导体指数上(shàng)涨38.52％。而2022年存货(huò)周转率中位数和行业指数分别下滑35.79％和37.45％，看出两(liǎng)者相(xiāng)关(guān)性(xìng)较大。

　　具体来看，2022年(nián)半导体行业(yè)存货周转率同比增长的(de)13家企业，较2021年(nián)平(píng)均同比增长29.84％，该年这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同(tóng)比下滑的116家企业，较(jiào)2021年平均(jūn)同比下滑(huá)105.67％，该年这些个(gè)股平均涨跌幅为-17.64％。这一数据说明存货质量下滑的企业，股价表现也往往更不(bù)理(lǐ)想。

　　其中，瑞(ruì)芯微(wēi)、汇顶科技等营收、市值居中上位置(zhì)的(de)企业，2022年存货(huò)周转率(lǜ)均(jūn)为(wèi)1.31，较2021年分别下降了2.40和(hé)3.25，目(mù)前存(cún)货周转率均低于行业中(zhōng)位水平(píng)。而股价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌(diē)幅在行(xíng)业中靠前。

　　表3：2022年(nián)存(cún)货周转(zhuǎn)率表(biǎo)现较差(chà)的10大企业

　　制表：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　行业整体毛利(lì)率稳步提升，10家企业毛(máo)利率60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司整体毛利率呈现抬升(shēng)态势，毛(máo)利率(lǜ)中位数从32.90％提升至2021年(nián)的40.46％，与产业技术迭代升级、自主(zhǔ)研发(fā)等有很大(dà)关系(xì)。

　　图(tú)2：2018至2022年(nián)半导(dǎo)体行业毛利率中位(wèi)数

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　2022年整体毛利率中位数为38.22％，较(jiào)2021年下滑(huá)超(chāo)过(guò)2个百分点，与上游(yóu)硅料等原材(cái)料价格(gé)上涨、电子消费品需求放(fàng)缓至(zhì)部分芯片元件降价销售等因素有关。2022年半导体下滑(huá)5个(gè)百分(fēn)点以上企业达到(dào)27家，其中富满(mǎn)微2022年毛(máo)利率降至19.35％，下降了34.62个百(bǎi)分(fēn)点，公司在年报中也说(shuō)明了与(yǔ)这两方(fāng)面原因有(yǒu)关。

　　有10家企业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，目前行(xíng)业(yè)最高的臻镭科技达到(dào)87.88％，毛利率居前(qián)且(qiě)公司经营(yíng)体(tǐ)量(liàng)较大(dà)的公司有复旦(dàn)微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年(nián)毛利率居前(qián)的10大企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　超(chāo)半数企业研发费(fèi)用增长四成，研(yán)发(fā)占比(bǐ)不断(duàn)提(tí)升

　　在国外芯片市(shì)场卡脖(bó)子(zi)、国内自主研(yán)发(fā)上行趋势的背(bèi)景下(xià)，国比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(guó)内半导体(tǐ)企业需要不断通过研发投(tóu)入，增加(jiā)企业竞争力，进而对长久业绩改观带来正向促进作用。

　　2022年半(bàn)导体行(xíng)业累计(jì)研发费(fèi)用为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研(yán)发费用再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)。具体公司而言，2022年132家(jiā)企(qǐ)业研发费用(yòng)中(zhōng)位(wèi)数为1.62亿元，2021年同期(qī)为(wèi)1.12亿元，这一数据表(biǎo)明2022年半数企业研(yán)发比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁费(fèi)用同(tóng)比增长(zhǎng)44.55％，增(zēng)长幅(fú)度(dù)可观。

　　其(qí)中，117家（近(jìn)9成）企业2022年研发费用同(tóng)比增长，32家企业增长超过50％，纳芯(xīn)微(wēi)、斯普瑞等4家企业(yè)研发(fā)费用同(tóng)比(bǐ)增长100％以上。

　　增长金额来看，中芯国际、闻泰科技和(hé)海光信息，2022年研发费用(yòng)增长(zhǎng)在6亿元(yuán)以上居(jū)前。综合(hé)研发费(fèi)用增长率和增长金额，海光(guāng)信息、紫光(guāng)国微、思瑞浦等企业比较突(tū)出。

　　其中(zhōng)，紫(zǐ)光(guāng)国微2022年研发费用(yòng)增长5.79亿元，同比增长91.52％。公司(sī)去年推(tuī)出了国(guó)内首款支持(chí)双模(mó)联(lián)网的联通(tōng)5GeSIM产品(pǐn)，特种集(jí)成(chéng)电路产品进(jìn)入C919大型客机供应链，“年(nián)产2亿件(jiàn)5G通信网(wǎng)络设备(bèi)用石英(yīng)谐(xié)振(zhèn)器产业化(huà)”项目顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研发费用居前(qián)的(de)10大(dà)企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　从(cóng)研发(fā)费用占(zhàn)营收比重来看，2021年(nián)半导体行业(yè)的中位数(shù)为10.01％，2022年(nián)提(tí)升(shēng)至13.18％，表明企业研发意愿增强(qiáng)，重视资金(jīn)投入(rù)。研发费用占比20％以上的(de)企业(yè)达到40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其中，有32家企(qǐ)业不(bù)仅连(lián)续3年研发费(fèi)用占(zhàn)比在10％以上，2022年研发费用还在3亿元以上，可谓既(jì)有(yǒu)研发高占比又有(yǒu)研(yán)发高金额。寒武纪-U连(lián)续三年(nián)研(yán)发费用占(zhàn)比(bǐ)居行业前3,2022年研发费用占比达到(dào)208.92％，研发(fā)费用(yòng)支出15.23亿元(yuán)。目(mù)前公(gōng)司思元(yuán)370芯(xīn)片及(jí)加速卡在(zài)众多(duō)行业领域(yù)中的头部公(gōng)司实(shí)现了批量销(xiāo)售或达成合作意向。

　　表4：2022年研发费用占比居前(qián)的10大企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

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