文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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