近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(六朝是指哪六朝yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长六朝是指哪六朝(zhǎng)期的(de)低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市六朝是指哪六朝(shì)场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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