公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额(é)度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢(duì)于公(gōng)募基(jī)金管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业(yè)务小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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