文(wén)|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮ong>（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不下导致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹(dān)