2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数据变化的(de)分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏(fú)设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来(lái)降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中下游企业(yè)来说意味着原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)得到(dào)控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加(jiā)大对上(shàng)市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产量方(fāng)面(miàn)来(lái)看(kàn)，根(gēn)据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利(lì)润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各俄罗斯是资本主义还是社会主义板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低(dī)，仅高过(guò)光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅(guī)片价格依(yī)然(rán)处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年(nián)硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完(wán)成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领(lǐng)域的(de)企业容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润(rùn)就增俄罗斯是资本主义还是社会主义长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业整体归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进(jìn)而(ér)影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑(huá)明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全(quán)球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货(huò)周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月(yuè)11日当(dāng)周(zhōu)M10单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年(nián)一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步下(xià)行空间。这(zhè)对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有俄罗斯是资本主义还是社会主义一定帮助。

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