2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块的(de)盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)业主(zhǔ)要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行(xíng)预期增加(jiā)，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变化的(de)分(fēn)析(xī)，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于(yú)中(zhōng)下(xià)游企业来说意味着原(yuán)材(cái)料(liào)成本得(dé)到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿(yì)，八(bā)成(chéng)企业(yè)利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏(fú)设备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶(fú)持力度(dù)。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累计获(huò)得(dé)政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市(shì)企业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内(nèi)累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增速(sù)居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个(gè)百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)享(xiǎng)受到(dào)光伏产业的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先(xiān)是源于供不(bù)应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处(chù)于高位。特别是上(shàng)半年(nián)硅(guī)片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域(y虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思ù)的企(qǐ)业(yè)容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商(shāng)较多，企业(yè)间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全(quán)球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数据也(yě)可看(kàn)出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短期供过于求的(de)局(jú)面，在清理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提(tí)升毛(máo)利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮助。

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