近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(znovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗ēng)加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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