作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家(jiā)统计(jì)局公布了4月份的通胀(zhàng)数据：4月(yuè)份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项(xiàng)价格(gé)跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之(zhī)遥(yáo)，是否到了需要(yào)担心通(tōng)缩的时候(hòu)？我(wǒ)们(men)认为(wèi)“通缩论”言过其实：一(yī)方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味(wèi)着通缩压(yā)力正逐步缓解；另(lìng)一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍(réng)在温和修复。下半年随着(zhe)生(维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次shēng)猪价(jià)格(gé)筑底回升、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平(píng)有望回归正常水平，通(tōng)缩和(hé)通胀(zhàng)均不构(gòu)成当前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱

　　5、通(tōng)缩言过其实，关注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低(dī)通胀(zhàng)，核心(xīn)通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食品项(xiàng)仍是主要拖累(lèi)，4月食品(pǐn)价格环比下降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格上(shàng)涨

　　食(shí)品方面，菜(cài)、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受受生猪产能充足以及消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环(huán)比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，带动(dòng)价(jià)格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月(yuè)收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假(jiǎ)出行需求带动旅游价格(gé)环比上涨4.6％，受(shòu)车企降(jiàng)价促销以(yǐ)及国内油价(jià)下(xià)降影响，交通工具及交(jiāo)通工具用燃料(liào)价格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　受国内外市场需(xū)求表现偏弱及国际大宗(zōng)商品价(jià)格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时(shí)受(shòu)上年同期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点(diǎn)。国(guó)内生产(chǎn)资(zī)料、生活资料价格(gé)环比分别(bié)下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际原油价格波(bō)动带动(dòng)国内油煤加工、化学原料及制品相关行业(yè)价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不及预期影(yǐng)响，黑金(jīn)采选及(jí)冶炼、有色采选(xuǎn)相关行业价格结束自去(qù)年(nián)底以来的强势表(biǎo)现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产能继持续释放、供给相对充足的(de)影响下，价格环(huán)比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其实(shí)，关(guān)注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水平(píng)，离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应(yīng)当理性看待物价数据(jù)，“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩压力正在逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄、核心CPI环比回升，环比走势均处于正常波(bō)动(dòng)区间，也指向当前经(jīng)济(jì)仍在温(wēn)和修复(fù)。往(wǎng)前(qián)看，去年二、三季(jì)度受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今(jīn)年后(hòu)续CPI同比读(dú)数持续造(zào)成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环比变动情(qíng)况以(yǐ)及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需(xū)求的回升，以及(jí)中央(yāng)猪肉(ròu)收储工作的开(kāi)展，生猪价(jià)格有望筑底回升，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓解，下半(bàn)年物价水平有望逐步(bù)回归至正常水平、整体将保(bǎo)持(chí)温和上涨态势(shì)，通缩(suō)和通胀均不构成当(dāng)前经济的主要矛盾(dùn)。

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