金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强康师傅是哪国的牌子？刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiā康师傅是哪国的牌子？o)除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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