文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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