4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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