2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。随性是什么意思，女人随性是什么意思

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)随性是什么意思，女人随性是什么意思业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)随性是什么意思，女人随性是什么意思域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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