5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国(guó)企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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