金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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