5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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