2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域(yù)，光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期(qī)增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企业经营数(shù)据变(biàn)化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经(jīng)营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规(guī)模不断扩(kuò)大，利润增速(sù)可(kě)观(guān)。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环(huán)节尤其(qí)是大(dà)尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年(nián)内(nèi)累计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)归母净(jìng)利润增速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上(shàng)游的(de)硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅(guī)片价格(gé)依然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企(qǐ)业容(róng)易(yì)形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏(fú)电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利(lì)率数据来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备和(hé)逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口(máo)利率下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，福莱(lái)特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公(gōng)司去(qù)年逆变器(qì)全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存(cún)货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势，行业(yè)格(gé)局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅(guī)业分会(huì)公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出(chū)硅片价格下跌(diē)对(duì)上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋(qū)势(shì)，说(shuō)明当前(qián)有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备(bèi)等(děng)对中下游(yóu)板块，将能(néng)较(jiào)好控制(zhì)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)帮助。

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