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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。<回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别/p>

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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