近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏动(dòng)力、有客(kè)观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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