文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付苏修是什么意思，苏修是什么意思的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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