金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(c横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图ái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥(h横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图uī)有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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