5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游(y断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理óu)的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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