5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题学生党如何自W，如何自我安抚ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本学生党如何自W，如何自我安抚(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特学生党如何自W，如何自我安抚估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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