事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ng>23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ong>LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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