私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及(jí)存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当(dāng华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行(xíng)的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明(míng)确私募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一(yī)年(nián)度末合(hé)计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私(sī)募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的(de)水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的(de)套(tào)利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务(wù)、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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