4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文trong>食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支(zhī)扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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