私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士(shì)认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方(fāng)物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖式备(bèi)案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率不(bù)得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提(tí)升专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资(zī)于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集(jí)基(jī)金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的(de)的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度等。具(物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖jù)体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间(jiān)，对(duì)存量(liàng)基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡(dù)期安排(p物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖ái)：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改。

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