事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子)数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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