来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大202225BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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