事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

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　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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