美(měi)国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触(chù)及(jí)法定上限，每(měi)次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资(zī)产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对(duì)两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的(de)预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类(lèi)资产对(duì)于(yú)美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避(bì)险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美三公分是多少厘米 三公分是多少毫米债利率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的(de)财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nè三公分是多少厘米 三公分是多少毫米i)降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继(jì)续(xù)加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如(rú)何为美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出(chū)美(měi)债(zhài)，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债(zhài)市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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