4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市(sh新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗ì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新(xīn)新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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