5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗>

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在(zài情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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