来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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