公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味)势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持(chí)难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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