文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大(dà2升是多少斤啊 2升是多少毫升)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示2升是多少斤啊 2升是多少毫升：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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