事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号g>）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第20鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号8期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13