4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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