上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市(shì)却(què)是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元(yuán)，触(chù)及退市指标，公(gōng)司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债(zhài)被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退市而强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已(yǐ)进入退市整理期(qī)，引发(fā)投资者(zhě)对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市(shì)场欢(huān)迎。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进(jìn)可攻(gōng)退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发(fā)展中，此前一直未(wèi)出现因(yīn)正股退(tuì)市而(ér)退市的情况，也未发生过(guò)实(shí)质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的(de)退市(shì)，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风险浮出(chū)水(shuǐ)面。虽说(shuō)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然(rán)可以执行赎回(huí)和回售(shòu)等条款，但(dàn)由于大(dà)多数上(shàng)市公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营不善导(dǎo)致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎回的可(kě)能(néng)性较大(dà)。而如(rú)果启(qǐ)动破产重整，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权(quán)，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市，投资(zī)者蓦(mò)然发现，“长期(qī)稳定的(de)羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上(shàng)，可(kě)转债退市并非完全(quán)出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)被终止上市的，其发(fā)行的可(kě)转债(zhài)及其他(tā)衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退市(shì)难(nán)、退市(shì)少，成就了可转债30多(duō)年零(líng)退市、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形(xíng)成，以上市股为锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上(shàng)升(shēng)。退市，或(huò)将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投(tóu)资者没有(yǒu)理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避(bì)风险。在(zài)选择债(zhài)券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平以及(jí)发债公(gōng)司偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风(fēng)险；在(zài)取舍标的时，应远离(lí)正(zhèng)股业绩表现不佳、估(gū)值(zhí)较(jiào)低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的标的，而选择正股经(jīng)营效益良好、估(gū)值合理且随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标的。并(bìng)密切关注可转债市场风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化(huà)。目(mù)前关于可转债的退市处理还有(yǒu)不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管部(bù)门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确(què)可转债在(zài)退(tuì)市后(hòu)是否仍(réng)存在(zài)交易(yì)可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风(fēng)险防控，强化(huà)发行前(qián)的(de)信用评(píng)级，对于信(xìn)用资质较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方(fāng)位(wèi)、根本(běn)性的变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的(de)简单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些规则制(zhì)度(dù)上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还(hái)需顺时应势(shì)，调(diào)整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法(fǎ)，完(wán)善(shàn)配(pèi)套(tào)制度，提升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市(shì)场健(jiàn)康稳定发展。

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