调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势相对(感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导致旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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